（以下内容从东海证券《国内观察：2025年1月PMI：短期扰动因素下PMI波动加大，趋势性企稳仍有待政策加力》研报附件原文摘录）投资要点事件：1月27日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业PMI为50.2%，前值52.2%。核心观点：春节因素影响下，制造业以及非制造业PMI回落，不过回落的幅度要大于以往同期的表现（以春节所在月份来看）。除此以外，“关税大棒”并未在特朗普上任之日当即落地，“抢出口”的强弱可能也放大了前后两个月PMI的波动。总体来看，1月PMI受到的扰动因素较多，但撇开短期因素，当前需求的趋势性企稳仍有待增量政策进一步稳固。PMI受春节影响季节性回落。从以往春节来看，制造业PMI、非制造业PMI以及主要分项指数均会季节性回落。与2011年以来历年春节所在月份均值比较来看（剔除2023年异常值），从业人员、供应商配送时间指数环比强于季节性，其他指数多数弱于季节性。预期指数处于高位。1月，生产经营活动指数升至55.3%（+2.0pct）、非制造业活动预期指数略降至56.7%（-0.8pct），均处于相对高位，反映企业对节后信心仍然相对偏强。供需两端除季节性回落外，“抢出口”的放缓可能也有影响。1月生产指数回落至49.8%（-2.3pct），新订单指数回落至49.2%（-1.8pct），除了季节性回落的因素以外，特朗普对于关税政策的推进并不如此前市场预期的那么快，以及中美关系的阶段性缓和，可能都使“抢出口”现象有所放缓。另一方面，进口指数回落幅度（-1.2pct）小于新订单指数。价格回升，但仍处荣枯线以下。主要原材料购进价格指数（49.5%，+1.3pct）以及出厂价格指数（47.4%，+0.7pct）连续两个月回落后，1月有所改善，主要贡献或来自于1月国际原油价格的上涨。不过价格指数总体仍处荣枯线以下水平，回升压力仍然存在。2024年12月的高基数对1月非制造业PMI形成压力。12月非制造业明显的超季节性走强（环比+2.2pct，近5年同期均值-1.2pct），在环比的基数上也容易对1月形成压力。1月非制造业（-2.0pct）、以及分项的服务业（-1.7pct）和建筑业（-3.9pct），分别弱于2011年以来春节同期的均值-0.52pct、-0.35pct、-1.56pct。居民出行消费相关服务业季节性回升。1月服务业PMI50.3%，虽然有所回落，但仍在荣枯线以上。春节效应下，居民出行消费相关行业升至扩张区间。同时，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业继续位于55.0%以上较高景气区间。建筑业在年底抢施工以及春节的影响下波动较大。1月进入传统施工淡季，叠加今年春节较早的影响，建筑业在2024年年底抢施工抓进度的影响下冲高后，景气度在1月明显回落。风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。
